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白糖期货、现货及其他品种的相关性分析  

2013-01-23 18:29:42|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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    白糖是关系到国计民生的重要产品,既是人们生活的必需品,又是重要的工业原料。在国际期货市场上,白糖是成熟的也是比较活跃的交易品种,从第一份食糖期货合约诞生至今已有90年的历史。世界上很多国家开展食糖期货、期权交易,最主要的食糖期货市场是纽约期货交易所(NYBOT被ICE收购)和伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE),分别交易原糖和白砂糖,其形成的期货价格已经被世界糖业称作“国际糖价”,成为国际贸易定价和结算的依据。

    美国发达的市场经济模式为食糖期货市场的产生和发展营造了良好的宏观经济环境,完备食糖产业政策和期货市场监管体系的建立为其营造了完善政策环境,保障了食糖期货期权市场能够持续、稳定地发展。美国食糖期货交易量占到了全球食糖期货交易量的85%以上,奠定了美国作为食糖定价中心的牢固地位。

    此外世界上还有7、8家期货交易曾经或正在交易白糖期货(期权)。

    2006年1月6日郑州商品交易所上市交易了白糖期货合约

    注:为了避免不同合约间换月产生的价格的跳空,本文采用指数来反映整个合约情况(注明除外)。

    影响白糖期货价格的因素有多种,如自然因素、市场因素等等。那么这些因素对食糖期货价格的影响程度有多大呢?随着经济全球化,中国商品的价格与国际市场上的价格联动性不断增强,铜、大豆、等中国期货市场交易的品种都与国外市场互相影响,那么以前我们分析外盘铜、大豆等品种上那种分析方法在白糖上行得通吗?

    鉴于我国白糖期货合约上市近二年多来表现出的合约独有的特性,我们在下面将试探性对白糖部份影响因素做一些相关性分析。

白糖期货、现货及其他品种的相关性分析 - 哈利波特大 - 金融投机客
 
 

1、 白糖现货价格与白糖期货价格的相关分析

    在传统的期货理论中,某一商品的现货价格和期货价格受共同因素的影响和制约,两者价格的变动方向是一致的,现货商品供不应求时,导致实际商品现货价格上涨,相关的期货价格亦随之上涨,反之亦然。因此,期货价格和现货价格的变动是一致的,他们具有同向性。如果发生两者价格相差很大时,就会有套保(套利)资金入市使两者的差价缩小。那么在白糖现货与期货上两者的关系怎么样呢。

广西白糖现货价与郑州商品交易所白糖期货基差图

白糖期货、现货及其他品种的相关性分析 - 哈利波特大 - 金融投机客

相关系数:0.738   (说明两者之间的相关程度,相关系数为1时为完全正相关)
方程拟合度:0.754 (方程预测值与实际值之间差距,拟合度为1时两者差距最小)

    结论:从数据统计来看,白糖现货价与郑州商品交易所的白糖期货价保持较高的正相关性。方程的拟合度也较高。因此,可以认为,较高的正相关性说明白糖的期货价与现货价是有较强的趋同性的。期货价与现货价相互影响。这对现货企业进入期货市场进行套期保值是十分有利的。但我们同时也看到两者出现过每吨高达1000元左右的基差,分析出现这种情况的原因,一般出现在一些极端行情中,从白糖期货上市交易至今共出现三次,两次是顶,一次是底。一般是由投机资金利用基本面的一些情况发动的闪电战,特别是在顶部,表现为现货行情已经不跟随期货价格上涨,但多头想通过快速拉升价格方式逼空头就范。随后市场会出现重大的消息,行情也随之快速下跌。

    如果在以后的行情中出现这种现象,我认为这将是个很好的建仓机会。

 

2、 郑州白糖期货价格与持仓量成交量的相关性

    在国际市场上基金的持仓对商品的价格变动起着非常重要的作用。但是在中国的期货市场上还没有形成像国际市场上那样的种类繁多、实力雄厚的基金。所以我们认为某一家期货公司的持仓与商品价格的长期持续变动之间关系并不能说明什么,因为国内还没有哪家期货公司能做到像国外基金那样对商品价格起到深远的影响。

    那么持仓量与价格之间的关系、持仓量的增加与减少到底能告诉我们什么呢? 传统的期货理论认为持仓量、交易量的增加与减少能说明现在期货价格的趋势是疲软还是强劲。持仓量与成交量虽不能告诉我们价格即将上涨还是下跌,但能够让我们判断出目前的趋势是疲软还是强劲。这点在大连商品交易所的玉米这个品种上表面得很明显。玉米期货成交量、持仓量与玉米期货价格之间相关性达到0.9。那么白糖期货是不是也存在这种关系呢?


    持仓量与价格相关系数:0.461,方程拟合度:0.361

    成交量与价格相关系数:0.519,方程拟合度:0.285

    结论:从以上的分析结果来看,白糖期货合约价格与成交量之间只存在着中性的相关关系,两者的相关系数为0.519。回归结果显示,拟合度非常低。如此低的拟合度,说明成交量和持仓量对白糖期货价格的回归分析并不具备实际的参考和应用价值。正相关系数也只能说明在定性方面成交量和持仓量与白糖价格之间存在着一种正向的变动关系,也即意味着成交量增加对白糖期货价格的上涨较为有利,而白糖更多的是受到其它因素的影响。


3、基金持仓对ICE白糖期货价格的影响

    在国际商品期货市场上有着各种类型的基金,他们广泛地参与到了商品投资中,由于基金有着良好的研究实力及市场把握能力,同时基金的交易行为也多种多样,种类繁多。投机、套利、还有直接与现货企业协作完成或者本身就具有现货背景。这些基金资金量巨大、动辄几十亿美元,再加上本身所具有的优势,所以基金的行为对商品价格的运行有着重大的影响。但是与国内期市不同的是国外基金入市之前多是有着相应的基本面情况,不同于国内某些品种上在一定的时间段内一些投机力量利用资金的优势扭曲基本面情况进行获利。

    在国际上交易量巨大的期货品种中不乏这些大基金参与其中。在期货市场上,基金起着重要的作用,而且正是这些基金的长期关注、参与才使商品的价格波动呈现出了理性化。同时基金的参与也发明和完善了诸多交易方式如套利交易、套期保值等只有在期货市场存在下才有的交易模式。下面我们用CFTC公布的每周基金持仓与同期的食糖价格做一个对比分析,以揭示基金持仓对商品价格的影响程度和与价格趋势的关系。

    下图是基金持仓与ICE 11号原糖期价的走势关系图

白糖期货、现货及其他品种的相关性分析 - 哈利波特大 - 金融投机客

  上图是2006年至2008年基金在ICE原糖合约上的净持仓、与价格的走势图。从上图我们不难看出,基金持仓与原糖期货价格保持正相关,基金基本上是推动原糖价格走势的一个重要因素。为了更准确的提示两者之间的关系,下面我们对其进行定量分析。
 
    结论:从上面的分析我们可以看出,基金在原糖合约上净持仓与价格的相关性并不像大豆那样高达到0.949。而方程拟合度更是相差很多。基金在食糖糖合约上的影响力远不如基金在大豆市场上表现得好,特别是基金净持仓处在高位时。那为什么会出现这种情况?我们估计原因有这样几点:

    1、 期货市场的规模不同

    美国原糖期货持仓量要比大豆持量大,11号原糖期货持仓量是大豆的1.36倍。同时我们发现基金在原糖期货上的净持仓比例也比大豆期货上要低。

    2、 参与套期保值交易的主体者不同

    食糖行业产业链更长,套期保值者自然也比大豆多,交易目的和保值方式更多,基金控盘能力自然会比大豆难很多。

 
 
4、美元在国际外汇市场走势对国际市场上白糖价格的影响

    任何商品都是以货币计价,而在经济周期的不同阶段,在世界的不同地域,同一单位货币并不具有同样的价值量,这也间接导致了商品价格的波动。在全球化日益发展的今天,各种商品受整个国际市场环境的影响越来越大,这也包括作为商品价值标尺的货币。货币本身蕴含的价值量的变化在很大程度上决定了国际市场上商品价格波动。在众多货币中,美元作为国际贸易中主要的支付货币,同时又是国际外汇市场上其他各种货币的基准货币,它的升值和贬值,无疑会影响到国际贸易中各种商品的供给和需求,从而影响到这些商品的价格。在诸多前人的分析中已经显示,美元汇率的高低对铜等工业品的影响力很大,而它是否对食糖也具有同样的效应呢,让我们来看以下的分析。

    在下面进行的定量分析中,我们以 2006年 1 月 6 日-2008年 5 月 13 日ICE的11号原糖期货合约和同期的美元指数为样本进行分析。

  
    结论:从以上的分析结果来看ICE的原糖期货合约价格与美元指数之间存在着中性的正相关关系,两者的相关系数为0.476。回归结果显示,拟合度均0.631。

    一般理论认为,美元的贬值对以美元计价的商品价格会产生推动作用。但数据统计的结果并没有出现我们所相像的结果,实际情况是美元在贬值,原糖价格也在下跌。这个现象很有意思。

    那到底问题出在什么地方呢?我认为并不是美元贬值不会对原糖价格上涨产生推动,而是美元贬值对原糖价格影响实在是很小。原糖价格更多的是受其他因素影响,才会得出我们统计出来的这样结果。我们回过头来看一下。2004年4月到2006年2月这段时间原糖价格上涨了三倍,而美元指数几乎没有发生什么变化。所以我们认为美元对原糖价格的影响是相当之小,原糖更多的是受到其它因素的影响,2006年4月原糖从高位大幅大下跌也不是由美元引起。所以统计的数据较高的拟合度应该只是一个巧合,如果我们把统计的时间段再放大。应该不会出现这种现象。


5、 原油期货价格对食糖期货的影响

    生物能源是最近很火的一个名词,当原油价格从10年前的12美元/桶上涨到125美元/桶时,人们更看好生物能源的发展潜力。燃料乙醇逐渐走进了人们的视线,混合燃料汽车逐渐被人们所接受。由于甘蔗可用于生能源的生产,随着时间推移,原油价格和食糖价格之间、汽油价格和乙醇价格之间的联系将越来越紧密。原油价格的屡创新高导致生物能源的开发对甘蔗需求量的进一步增加,更多的甘蔗将被用于生产燃料乙醇。在分析原糖价格时原油价格越来越多的进入了我们的视线。

白糖期货、现货及其他品种的相关性分析 - 哈利波特大 - 金融投机客


    从上面的分析可以看到,在近来的两年里国际糖价和国际油价的走势大致相同(2007年4月-2008年3月),相关度为0.73,这个相关度比较高了,但是如果从更长的时间段里来统计,我们发现两者相关度会下降很多。特别其中一个品种大行情出现时,比如是从今年3月份开始,两者的走势就产生了背离。究其原因我们认为有:

    首先,原油与食糖属于不同类型的产业,原油为不可再生资源,而食糖不是。

    其次,盛产石油的地区政治局势动荡等因素导致原油价格居高不下的局面,短期内将难以改变。而食糖为可再生资源,同时世界主要产糖的地区与国家,政治经济形势都相对稳定;糖价上升,产量就会上来;产量上来,糖价很快就会下跌。

    第三,原油是工业品,生产不像食糖生产有生长周期,在漫长的生产期内天气对食糖价格的影响是很关键的。

    我们认为国际油价对国际糖价的间接影响更胜于直接影响。按目前全球甘蔗产量全部用于生产乙醇来计算,燃料乙醇的产量仍不及全球汽油消费量的10%,并且还有生物柴油、木薯酒精以及玉米酒精等生物能源进行替代补充。因此,其间接影响也就是心理影响更为重要:国际油价上涨,能源商品也会随之上涨,于是将会激发做多的欲望,从而将上涨幅度进行了放大。


6、 郑糖价格与ICE原糖价格

    众所周知在大连商品交易所交易的大豆、豆粕、豆油与美国CBOT交易的大豆之间存在高度的正相关两者之间的相关系数达到了0.905,而两者之间线性回归的拟合直线优度更达到了81.8%,两者间的联动性几乎可以用直线方程表示出来。这说明影响两者的因素基本相同。那么郑州商品交易所的白糖期货与ICE原糖合约间的相关性呢? 

白糖期货、现货及其他品种的相关性分析 - 哈利波特大 - 金融投机客
 注:美原糖指数与郑州白糖指数周收盘价的叠加图。红线为郑州白糖

    下面我们做一个定量分析。分析结果如下:

    相关系数:0.802(说明两者之间的相关程度)

    方程拟合度:0.768 (方程预测值与实际值之间差距,拟合度为1时两者差距最小)


    结论:郑州商品交易所白糖合约上市以来,白糖期货与ICE 11号原糖保持了一种较高的正相关性,两者之间的联动较强,但与大连大豆和CBOT大豆之间0.9的相关性、回归方程81.8%的拟合度相比还是有一定的差距。所以方程给出的估计值与实际值之间在一些时间上还有一定的差距。

    那么为什么郑州白糖价格受外盘影响不如大豆明显呢?我们认为这是因为白糖有一个与大豆基本面的重大不同。大豆是一个相当依赖进口的品种。中国每年进口大量大豆,进口大豆作价方式都是用的CBOT大豆期货价,所以国内大豆价格与CBOT大豆价格联系特别紧密。而中国白糖主要是自给自足,所以国外价格对国内市场影响自然就小。

    不过统计数据也有一个让人很意外的地方,国内白糖现货价与郑州白糖期货价的相关性不如ICE原糖与郑州白糖期货价相关性高,外盘价格对郑州白糖价格更有参考意义,这点很让人意外。一般来讲某种商品与国际市场联系较少,那么两者的相关性就会更低。而郑州白糖出现这种反常的现象我认为是投机因素引起的,也就是说郑州白糖期货市场与现货市场的联系上存在一定的问题,套利套保资金在两个市场之间的交易还不是很方便,郑州市场在某些时候投机性较强,两个市场出现高达1000元基差也许就是个证明。

    以上是我们对白糖的一些影响因素的分析。通过这个分析我们发现了一些白糖期货价格对不同的影响因素反应的一些特点。影响白糖价格的因素很多,有些还是特别重要,比如产量、消费量等等基本的供求关系,但是这些方面的数据有些不是每时每刻都能及时更新的,所以无法用本文的方式进行很严格定量分析。但并不是说这些因素不重要,而是相当重要。对这些因素我们可以用别的方式进行分析。

    本文的目的希望大家在未来的行情中当遇到不同影响因素同时存在时,能提高判断的准确性,但是期货行情的变化也有许多偶然性,不可以此作为入市的依据。

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