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LME金属交易手册---套保实例  

2011-02-07 15:11:18|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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                       第八章:套保实例
         8.1 本章介绍
        本章主要介绍乐需要进行套保的各个环境,每种环境下都有详悉的实例。年度套保将介绍怎么按月分配头寸,每个例子后面都有简单评论。


         8.2 正向市场卖出套保
        目标:
        在现货定价的同时在lme1月以后的合约卖出保值,同时获取顺价差的额外收益。金属实物装卸后至lme注册,对lme卖出头寸实物交割。
        假设:
定价方式为M-1(现货交割月份前一个月定价)
现货价格=2400
顺价差=15
       1月以后合约价格=2415
       在现货交割日前(day 31)30天进行点价(day 1)
交割时付款
+D delivered into warehouse onto warrant – L on day 34
举例
Method 1                   Physical           LME hedge          Profit/Loss
Day Action                  +P(2400)           -L24151             +15
1 Price purchase
31 Unload ship
34 Deliver +D onto warrant – L     +D.......            L
Method 2
Day Action                   Day 1           Day 3 1               Day 34
1 Price purchase on             +P............. ............. +D (2400)
day 1 in M-1
Hedge sell on LME                                             -L2415
31 Ship arrival / unloaded                       +D (paid)
34 Delivery +D onto – L                        +D---.                   -L
Receive contango                                                    +15
Contango gain (34 days)                  Contango gain>>---------------- -----+>
Finance cost (3 days)                               ------------cost------------

        点评:
       “日期安排非常重要”。由于现货交易上采取货到付款,因此存在1个月的顺价收益,3天的资金成本也达到较低水平。在DAY34,现货交割3天后对头寸实物交割的安排,这使贸易商有2-3天的时间来把现货金属注册成lme仓单。这意味着贸易商得支付2-3天的资金成本,不过额外的价差收益将弥补这点。
        卸货的成本根据不同的仓库有所不同。
        如果这1个月内价差结构从正向转变为反向,套保将多支付额外的损失,在这样的情况下,贸易商在进行现货点价时必须考虑到。

   


          8.3 卖出套保头寸以买入套保头寸对冲
目标:
现货交割1个月前进行点价,同时在lme正向市场套保。现货交割后销售现货的同时在lme进行买入套保。
假设:
货物达到接收后直接以现货价格2300销售,其他同8.2
举例:
Method 1
Day Action                                  Physical             LME hedge          Profit/Loss
1 Price purchase                              +P (2400)            -L 2415                 +15
31 Sell shipload on arrival                      -P 2300             +L (2300)
31 Loss on physical contracts                     (100)
33 LME hedge offsets physical loss                -----                 115                Net +15
plus contango gain on LME sale                 -----
Method 2
Day Action                                  Day 1                Day 31             Day 33
1 Price purchase on                             +P............ ............    + D(2400)
day 1 in M-1
Hedge sell on LME Day 33                                                          -L2415
31 Delivery of +P                                                   +D
Price fix physical sale                                            -P
for immediate delivery                                           +D(2300)
Hedge buy on LME vs – P                                                          +L2300
For cash date day 33
Phy payment difference                                            -(100)
33 LME difference, including contango                                                 +115
Net difference = contango                                                             +15

       点评:
交易费用未包括,一般费用如下:
----lme交易手续费
----交易所费用(一般包括经纪商佣金)
----lme实际操作时的买卖价差
买卖价差假定现货购买俺lme官方结算价格为点价基价(现货卖价),而卖出套保的对冲俺现货买价平仓。
第一天lme上卖出套保,第31天进行买入套保,有时后者称作‘buying back’ the LME sale,严格来讲这是不正确的。两笔交易完全是相互独立的,当然,同一合约上数量相等方向相反的这两笔交易头寸在交割日期会自动对冲掉。
8.4 Hedging or financing stocks
The metal at risk formula (see section 7.6) shows how to calculate the overall tonnage open to risk. The base stock may or may not be included depending on the company’s policy. If the base stock is unhedged, it is at risk.
Traders also have stocks if they have bought, priced and paid for metal. The metal may be stored in a warehouse or still on a ship. Either way the metal is being financed.
Aim
In the previous example payment was on arrival, so all the contango was gained. This example
shows that where metal has to be financed from an earlier date the contango will make a
contribution to finance costs.
Assumes On day 58
Price and pay physical purchase – hedge sale on day 60 Cash price 2400 –
contango of 15 per month
Finance 12% p.a. (=1% per month) = 48 per t (2 months) Price physical sale
– hedge buy cash date two days forward LME settlement price 2150 (cash
date – day 60)
EXAMPLE
Method 1
Day Action                          Physical                LME         Profit/Loss
t      Price            t       Price
1 a) Buy physical                  +100     (2400)
b) Sell LME – hedge (day 60)                    ------------- -(100)    2430     30
58 c) Sell physical                 -100      2150
d) Buy LME – hedge (day 60)                   -------------- -100      2150     0
60 Physical loss / LME profit          0       (250)          0        1280    30
Method 2
Day Action                      Day 1           Day 58             Day 60           Profit/Loss
1 Price purchase                  +P
+P paid/delivered             +D(2400)
Hedge sell on LME                                           L2430            +30
58 Price fix sale for                               -P
immediate delivery                          -D(2150)
Hedge buy on LME                                        +L(2150)
Phy payment difference                                       -250
LME difference, including contango                             +280
Net difference = contango                                     +30
Finance of metal between +P and –P                             (48)           -(48)
Net cost                                                   -(18)           -(18)
Comment on example
The contango used was not a full financing contango. If there was a large surplus of LME stocks, the contango could have been wide enough to cover the costs of financing stocks in warehouse (interest, warehouse rent, insurance and brokerage).
In that case there should have been a small net gain approximating the rental element, as there is no rent on a ship, though of course the shipping costs would have outweighed this aspect. In any case, although the example shows a net loss, it is assumed that the trader would have negotiated a suitable purchase discount or physical sale
premium (or combination) to make an overall profit.

 


        8.5 逆价市场买入套保
        前面的例子中我们简单讲解了顺价市场上现货采购点价先于卖出套保的获利分析。
        在逆价市场上,这些操作顺序应当反转过来。当现货销售定价能早于现货采购,那么存在获利条件。现货金属的某一笔销售,如果定价在某天以lme官方价格定价,但存在延迟交货,那么这笔现货销售可以被lme上的买入保值(在远期以较低的价格)来对冲,这样就锁定了收益。
        随后,现货金属以即期交货和定价的方式采购,这笔交易被lme上的卖出套保对冲。假设期现市场上的头寸和交割日期对等,lme账户上的差异可以被现货点价的差异抵消。这同样也包含了逆价市场上lme买入套保地收益。
       目的:
       现货销售以延迟交货方式,同时在lme逆价市场买入套保,这样有效获得了逆价市场借出交易的价差收益。
       假设:
       市场呈逆价结构,交易费用被包括,现货销售以lmeDAY1的结算价为定价基准,交割于day29,现货采购于day29即期点价和立即交货。


      点评:
There is a credit risk on the buyer of the physical sale material between day 1 and day 29 (see section 7.5.1). The market has risen and if that buyer did not honour the contract at 2500 there would be no compensating physical profit to offset the adverse LME account.

 


         8.6 在一段时间内的不确定定价(买方确定点价时间)
        前面的例子中,我们都假设现货价格水平或点价日期双方在合同签署的时候达成一致意向。金属加工企业在同生产商签署年度合同时常希望采用灵活的点价方式,在某些限制的条件下,以基于基础价格的升水来换取选择哪天以及多少吨数进行定价的权利。
        8.6.1 顺价结构市场上的提前点价
目的:
顺价条件下,在前4个可行的日期进行点价
假设:
点价的吨数最大为每天25%和每周50%的采购数量
 点评:
三种变化显示了某月第一天来到时不同的星期日期所可能的点价时间。

 

           8.6.2 顺价市场提前点价的现货合同
目的:
解释合同点价和lme套保的操作。
举例:
合同的交货时间是“1月装船”,以12月份的点价为基础,不过买家由于在12月进行点价,而货物抵港在2月而可以获得潜在的顺价收益(假设买家于金属货物抵港而立即销售)。
举例:
点评:
在实际装船和到港的基础上,点价时在lme进行卖出保值,如果市场保持顺价结构,收益被获得。
除非签署合同时远期的价差被锁定,否则在实际点价的时候顺价市场可能会演变成逆价市场,这将导致成本的上升。

 


       8.7 锁定价差结构
       如果现货点价没有对冲,就存在价格风险。
(缺)
The suggested solution was to hedge the first physical pricing until the second pricing, when the LME was used a second time.
-P  +L
       信不信由你,未进行点价的金属也会发生价格波动风险。
       如果现货合同的采购和销售都基于lme远期合约点价,如果第一次点价完成后市场结构发生变化,存在风险。

 


        8.7.1 锁定价差的效果
目的:
揭示由于未锁定未来两个日期合同价差而导致的风险,主要是因为第一次点价完成后市场价差结构可能出现的变化 。
假设:
第一天            现货合同签署
第30天      现货采购点价,同时在lme保值------第62天交货
第60天        现货销售点价,同时在lme保值------第62天交货
举例
点评:
       第一天,交易商认为在第30天进行采购点价时,接下来的30天内第30天和60天合约之间的价差将保持不变,或变化不大,因此他没有锁定这两个日期合约的价差。
       第30天,现货采购被点价,同时在一个月后的合约上对现货销售进行保值,但是在第一天至30天内,价差结构发生了变化,因此套保的收益/亏损变动了35美金。
举例
点评:
         当现货合同签署时,因当尽快锁定远期价差。
         在32和62天之间,交易商在lme上会有现金流的变动,这可能是正的也可能是负的,这取决于第一天的市场水平与第30和60天的价格水平。总体的lme现金流变化水平应当与现货合同上的收益或损失一致。

 

          8.7.2 价差锁定的方法
目的:
显示在lme进行套保和引发现金流变动的同时锁定远期价差的日常操作。
假设:
同8.6.2中锁定的假设前提一样。
举例
点评:
On the contract ate the prevailing forward contango is locked in. Positive or negative cash flow will arise between prices of LME lock-in and hedge sale (la – 1d). This is recovered or paid hack when hedge buying against physical sale (le).
Unknown pricing during a month or period may cost a premium, but this flexibility can be very beneficial or even necessary at times.
One off situations are relatively simple such that a change from a contango to a back may bring added benefits (see next example). For traders with complex multi-contract metal books changes in structure can severely disrupt pre-arranged hedging positions.
If physical purchase contracts allow flexibility in pricing, this can be used to juggle physical pricing with market positions, thus saving awkward and costly LME purchases or having to extend LME short positions at
the cost of a back.

 

 
        8.8 利用灵活点价方式的优势
        前面的例子讲了在点价前如何保护远期价差变化变动带来的潜在损失,接下来的例子我们讲解在如此操作过程中如何获得额外的优势。
目的:
        在点价时顺价结构转变为逆价结构时最大化利用现货点价方式。
假设:
        现货合同同8.7.2,合同签署时市场为顺价结构,远期价差被锁定。在现货点价时,市场结构从顺价转变为逆价。
举例
点评:
        在逆价市场上的目标是现货点价越迟越好,因此当价差结构从顺价转变为逆价时,因此在点价月份,点价日期尽量延迟。同时,the near-side (+L) of initial lock-in is extended forwards to gain the back. 自然,这也会引起现金流正向或负向变动。

        8.9 年度合同中的点价条款
        年度合同中的点价条款可以在金属货物交货前几个月或交货以后,这取决于合同双方达成的协议。因此,对于现货采购和销售的点价可以同时进行,或者采购点价先于销售点价,或采购点价晚于销售点价。
        单独来看,在两次点价日期之间,金属货物暴露在风险下。这种风险自然形成,但可以通过签署合同时进行协商以在lme保值时获取额外补偿。利用点价条款可以在顺价市场获得额外收益,这可以降低库存成本,以及在原材料金属采购和成品销售之间的有效周转。work-in-progress (WIP) between delivery in (+D) of raw metal and delivery out ( – D) of finished product.
目的:
聚焦不同的现货点价方式。
举例:
点评:
合同条款的一种方式。


         8.10 年度供货合同----月度套保
        前面的例子讲述的都是如何进行套保或在逆价/顺价市场上获利的单独操作方式。年度合同会复杂一点,但其实是一系列单独操作的组合。
举例A
目的:
勾勒粗略的年度合同月度点价方式
假设:
现货采购提前现货销售一个月,每个月的套保分别操作,不锁定远期价差。
点评:
       现货销售采购间隔一个月,在LME每月进行套保,这在LME全年都保持顺价结构的情况下是可行的,但是如果市场结构出现转变,那么余下月份中的套保操作就变得不具备吸引力。
       由于LME上的卖出套保和买入套保的到期日期一致,因此现货和LME上的现金流变动每个月基本匹配。每个月都要给经纪商支付两笔套保佣金。
举例B
目的:
揭示现金流变动以及市场结构从顺价转变为逆价的影响。
假设:
        现货采购提前销售销售一个月,每月进行套保,现货采购交货后立即卖出,以交货为付款时间。
        月度价差:12-1月:10美金顺价   1-2月:8美金顺价,2-3月,-35美金逆价, 3-4月:-100美金逆价。
点评:

       前面两个月顺价结构下的收益被第三个月开始的逆价结构带来的亏损所抹杀,LME上现金流的负向变动被现货上的正向变动抵消(不包含由于逆价结构引发的额外亏损)。如果在2月份交易者决定不在LME远期进行套保支付逆价亏损,他的不套保的交易行为如果获得巨大利润将被称为先见之明。这显然是一种错误的观点,如果市场价格在3月假设跌倒2200,未进行套保的交易商将在现货上亏损每吨475美金(2675-2200)。相反,如果在2月份市场价格跌到2200,而非上涨到3200,3月份LME上现金流的正向变动(440美金)将极大的抵消现货上的亏损(475美金),虽然仍然存在由于逆价结构而引发的35美金的套保亏损。在8.11的举例C中,我们将介绍如何锁定远期价差来避免这种结构性的亏损。

 


         8.11 远期套保的同时年度锁定价差
         为了避免年中点价时顺价变为逆价带来的风险,我们需要对一年的顺价差进行锁定。
举例A:
目的:
在首次点价的时候对一年的价差--而非一个月,进行锁定地效果。
假设:
One month risk gap and first hedge sale one year ahead.
Purchase pricing: December to November;
Sales pricing: January to December.
点评:
        下一年的年度合同一般在本年度的夏季达成协议,立即锁定下年度的顺价差是相对安全的,而非在首次采购点价时才进行价差的锁定。


举例B:
目的:
讲述现货采购合同达成后立即对年度顺价差进行锁定。
假设:
现货合同在11月达成协议,立即进行价差锁定。
Purchase pricing: December to November; Sales
pricing: January to December.
点评:
       The first month’s physical purchase pricing is hedge sold with that LME position being netted
with the opening leg of the lock-in. Thereafter, each month the physical pricings are back to
back thus saving brokerage and avoiding the danger of a contango changing to a back. In the
final month the last physical sale pricing is hedge bought on the LME, which offsets the far
forward side of the original lock-in hedge.


举例C:
目的:
Extended contango lock-in with numbers.
假设:
Prices and contango as shown for four months (only). (Note that the effect is the same as if period had been one year.)
点评:
         锁定已知的远期价差的优势在于随后的价格波动风险在市场价差结构出现变化的情况下将被避免,然而,如果现货上出现亏损,在lme并没有现金流地正流入来弥补,在整个过程的一年中,现货上亏损的数字可能是惊人的。如果价格上涨,现货上是盈利的,但是对于锁定远期价差的空头头寸而言,价格的上涨将引发保证金的追加。只有在全年最后一笔销售完成后,现货和lme上的盈亏才能抵消。
         就长期而言,问题在于:当金属加工企业与生产商达成协议,以有利于顺价结构的点价方式点价时,他就会在lme远期进行保值,当年度的价格风险被对冲。但在年中时,问题可能随之而来,当加工企业重新和生产商协商时,市场结构可能从顺价转变为逆价,生产商可能不同意加工企业利用适合逆价结构的点价方式。在这种情况下,加工企业得改变lme保值方式,来适应逆价市场。


        8.12 Price list lock-in – extended(forward hedging)
        制造商会定期的发布产品价格列表(1年或1月),有时他们会根据采购成本来调整产品价格。然而原料供应商可能不愿意在在相同的时间短内保持价格不变,这种情况下,lme被用来锁定企业远期金属价格。有时lme会出现亏损,但这能被固定的产品销售价格冲抵。更合适的情况是构建长期的套保结构方案。
目的:
lme远期买入套保,以锁定固定产品价格
假设:
企业公布产品价格需提前一年,但是供应商只同意按月度点价。
举例:
点评:
The forward LME purchases form the basis for the metal content in the sales price list and are positioned to match dates for pricing physical buying, so that as a physical purchase is priced the same tonnage can be sold on LME to offset. This is workable if the tonnage to be bought is known or can be estimated with a good degree of accuracy.
A contango represents an additional cost and must be included in the overall cost build up when calculating list prices or a quotation for a tender. If the exact sales tonnage is unknown, an alternative strategy is to buy ‘call options’. This method can also be used when prices are high and there is a possibility that competitors will lower their prices if metal prices fall.

 

 

 

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