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LME金属交易手册---现货合同的定价  

2011-02-07 14:50:49|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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                                                  第六章 现货合同的定价
        6.1本章介绍
        定价意味着风险。本章介绍了一些在金属现货合同中比较常见的定价方式。基本金属在现货市场定价完成后,暴露的风险就发生了改变,如果不同的现货定价之间能相互对冲,那在LME套保就没必要了。反之,仍需要在LME市场对多余数量金属进行Hedging。因此,理解怎样定价、何时定价以及为什么定价就相当重要了。
在谈及具体的定价方法前,先对一些特定的定价词语进行简单说明。
? Pricing period               – A designated day or period when pricing will take place.
  定价期
? To price fix, price fixing,      – Establishment of a firm and definite price, either when the      contract is written or at a predetermined time or period by the party nominated in the contract to do so.
  固定作价
LME settlement            Price – Official cash seller’s price for each metal established at close of the second LME ring in the morning market session, confirmed shortly afterwards and pub-lished by the LME later that day (see section 6.4).
LME结算价格

        6.2 生产商价格
        生产商可以报出他们期望的任何价格,但只有当有足够的客户接收其报价时,贸易才能流通起来。
        铜和锡的生产商是最先把他们的出售价与LME报价挂钩的,而后欧洲铅的生产商也跟随而来,再后来是锌生产商。
        在LME金属合约开始交易以前,主要的铝的生产商就开始发布其生产商价格,这种价格是建立在终端产品价格和运输费用等基础上的。1987年LME交易铝合约以来,生产商铝价并没有立即与LME铝价挂钩,有时候生产商价格滞后于LME价格,有时则是领先。随着而来的经济衰退期使铝的需求快速下降,而生产仍在继续,库存不断增加给生产商带来资金上很大的压力。那时的买家通过公布的生产商价格进行折扣后进行买入,因此公布的生产商价格比市场实际价格下跌慢得多。随着竞争得激烈,对独立定价机制的需求开始增加,最后,主要的铝生产商和铜、锡等的同行一样,把现货价格挂钩于LME价格。
       早期,美国的铜、铅、锌生产商也发布自己的价格,但从90年代早期开始,他们把LME价格当作主要的参考价,这种改变归结于许多因素,但重要的一点是,美国生产商需要另外使用一套定价机制来避免触犯“反托拉斯”法案。

  LME金属交易手册---现货合同的定价 - 哈利波特大 - 金融期货投机

   

       6.3 同LME挂钩的生产者价格
        今天,全球有色金属行业的大部分生产商都把LME结算价格作为主要的现货销售参考价格。每年的最后一个季度,生产商和消费商都要对来年的长期合同价格进行谈判。所有合约价格都建立在LME官方结算价基础上的某一方程式。
影响定价的因素有:
――定价期          在哪个时间段内定价
――定价方式        平均价、未知或已知价格?(详见6.8、6.9)
――基准价格        LME官方结算价、或4种官方价格中的最低价格?(详见6.4.2)
――LME价格结构
――支付方式
――生产商定价策略
――金属质量
――数量
――交割时间
――交割地点
       有时还有一个附属合同,说明当LME的价格无法真实反映市场价格时,生产商有权使用自己生产者价格来定价。一般这一附属条款很少使用,只是以防万一。

 


        6.4 LME结算价格和官方价格
        6.4.1 LME结算价格

        对于全球有色金属行业来说,每天的LME官方结算价格吸引了所有人的注意力。这个价格是在早上第二节ring交易结束时钟声想起时的现货日合约上的卖方报价。
         虽然全天都有交易在进行,但对于现货合同来说,其参考价格时LME的结算价格,如果套保者想进行价格对冲,就会尽量在在第二节结束时进行套保.


          6.4.2 LME官方价格
         没有任何强制要求定价必须以LME结算价格为基准,合同双方可以协商定价基准。
         在早晨ring交易结束时,LME会发布“官方买价”和“官方卖价”,Cash,3Month和15Month公布所有合约的官方买卖价,铜、铝、锌还公布27个月的官方买卖价。
         有时现货合约定价的基准价会选择Cash官方买、卖价3个月官方买、卖价4种价格最低的一个,这种定价方式解决了价格结构变化给套保带来的不利影响。 


       6.5 多样灵活性的定价
       采用灵活的定价方式和升水多样性的理由已无从考证。最初铜和锡的生产商把货物交割商人,再由商人转交给加工者和终端用户。慢慢的,当交流和交通越来越便利时,生产商直接把货物装运给加工者。加工者作为主要的买家,在签订现货合同时他们要求定价方式和合同大小的灵活性,他们认为,定价灵活是必须的,理由如下:


――加工者每天都要发布成品价格
――当天的成品价格是根据昨天金属原材料价格发布的
――当金属价格上涨时,终端消费商会立即采购成品,因为他们知道明天的价格会更高
――终端消费者何时买入和买入多少是不确定的。
另外,加工者同样认为:
――他们只是改变了金属的形状和增加了其价值
――实际上他们只是在生产商和消费商之间搭起了桥梁
――他们的利润无法承受价格的剧烈波动
――他们的客户实际上是生产商自己的客户


       因此,加工者认为他们需要以灵活的定价方式(包括时间和数量)从生产商那里买入金属原料。历史原因,生产商同意这种灵活方式,但达成了以升水作为换取灵活性的成本。
 


       6.6 定价方式
      不同的定价方式小结如下:
――固定作价
      价格在合同签署时就已固定下来
――平均价格
      均价作价是生产商最喜欢的定价方式之一,实际上生产商希望其销售价格能达到LME官方结算价格的年度平均水平。平均价格的时间段可以是几天,一个月或几个月以跟现货船期同步。
――不确定定价
    不确定定价允许合同一方,通常是买家,根据未来某天LME价格作为基准价。定价的日期双方可能事先商定好,或者,买家可以提议某一时间段。
――最后已知价格定价
    指买价在商定的时间段内,在此时间段内日期的定价按照隔日的官方结算价格来计算,这种定价方式的升水往往高于不确定定价方式的升水。


         6.7 定价期
        向金属合约中的其他要素一样,定价期同样具有价值,它会影响到套保的效果(详见第八章)。
        通常定价期有以下几种表达方式:
M–2: Second month prior to month of delivery
M–1: Month prior to month of delivery
M: Month of delivery
M+1: Month after month of delivery
M+2: Second month after month of delivery
Pricing:     M – 2     M – 1     M     M+1     M+2

 

        6.8 定价和套保中的交易费用
        定价和套保结合起来,费用构成如下:
――交易所手续费
――经纪商佣金
――LME买价、卖价之间的价差
(升水、贴水结构的影响详见4.6)


        交易所手续费和经纪商佣金根据不同的交易所、经纪商、商品类别而不同,上述三项都能对交易费用产生影响,不过,由于LME的手续费是由经纪商支付的,客户只要关注经纪商的佣金大小和买卖价差,如下示例:
Physical buy/LME hedge sell +P: – L (plus commission)
Physical sell/LME hedge buy – P: +L (plus commission)
(注意上述行为发生两笔佣金费用,除非你于经纪商有其他的商定。)

        现货合同定价通常以LME结算价为基础,也就是现货日合约卖方报价,对于在现货上卖出,在LME买入的交易者来说,不存在买卖间价差的问题。不过,对于在现货上买入,在LME上抛出的交易者来说,只能已LME买方报价成交,因此会存在一定的损失。如下示例:
-P: +L ( – P at settlement price: +L at sellers' = no difference)
+P: -L (+P at settlement price: -L at buyers' = difference)
(同时要注意价差结构的影响)

      

         6.9 不确定定价
        不确定作价时两个主要的因素是定价时间以及价格水平,价格水平是未知的,但定价日期可能是已知的。
        在定价日LME官方结算价格公布前,合同基准的价格水平是不可知的,定价日期可能在事先就达成一致,或者定价日期在买方提议的时间段内的某一天,但生产商通常会限制买方在某一天或某一周最大的购买量。在定价日伦敦时间11点前,买方必须通过书面(电传或传真)通知生产商已确定合同定价。

       下面的例子讲解了1月内交货1000吨的现货合同不确定定价,一天内最大的定价数量是该合同的25%,一周内的最大定价数量是50%,分别是最大250吨/天和500吨/周。另一个方面来说,如果买方没有行使确定定价日的权利,定价时间将自动选择4天,一般是一个月的最后4天,也可以是两周的两个周末。

       下面的例子显示了自动定价的3种可能:
1、
Days of week    M   T  W   T   F   M  T   W   T   F  M   T   W   T  F
Dates          12  13  14  15  16  19  20  21  22  23  26  27  28  29  30
Automatic                                  P  P              P P
pricing
2、
Days of week  M   T   W  T   F  M   T  W   T   F  M    T  W  T  F
Dates         15  16  17  18 19  22  23  24  25  26  29  30
Automatic                                       P   P   P  P
pricing
3、
Days of week  M  T   W  T  F   M   T  W   T   F   M  T W T F
Dates        16  17  18 19  20  23  24  25  26  27  30
Automatic                    P                P   P   P
pricing

         6.10 Known pricing(已知定价)
         Known pricing允许加工者以已知的最后的结算价来作为定价基准,因为Known pricing在基准价上的升水要高于均价作价或不确定作价,因此在得衡量是否该进行定价。

        一般来讲,Known pricing需要在价格确定得日期后以工作日内伦敦时间11点前通知卖方Known pricing将被确定。如下示例:
Day      Time    Price           Comment
1        12.35    2400           Copper settlement price established
2        11.00    2380           Market lower, so no price fix mad
12.35     2375           Copper settlement price established
3       11.00     2410           Market higher, so price fix on known basis previous
day at 2375
      

       当加工者得交易越来越成熟后,即使他们得客户得没有采购,他们也会利用LME市场来保护价格上涨得风险(详见8.17)。随着时间推进,生产商会意识到在价格上涨种自己并没有获利多少,现货合同价格总是在LME价格较低得时候被确定,实际上,生产商蒙受了损失。因此,生产商对于Known pricing会开出更高的升水,对加工者来说缺乏吸引力,结果导致这种定价方式并不常用。

 

        6.11 升水水平
        生产商在合同中使用升水,部分原因是加工者从生产商的供应合同中获得了潜在优势,部分原因是生产商认为加工者确实是作为他们是其销售部门的延伸,可以把升水转移到终端消费者身上。
        生产商坚持要对固定合同升水,是因为加工者可以已在确定的时间段内、在确定的港口获得确定数量和质量的金属货物,从而获得一种优势。加工者可以通过LME接入的仓单很可能要用同样的升水去换取品牌度、质量和地区便利。
        另一个影响升水水平的重要因素就是定价方式了,例如,“均价作价”、“不确定定价”或“已知定价”,因为对于LME市场上一些聪明的交易者来说,确实可以通过现货定价方式在LME获得额外的套保利润。

        举例来说,在一个正向市场上,加工者可以在月初利用“不确定定价”锁定现货合同的价格,然后在LME进行套保(详见8.6),这样将获得额外的市场价差收益(详见8.7.2)。生产商明白这些规则,因此会报出不同的升水以反映这些可能性。
        下面的例子只是为了更好的进行说明,升水对于不同的生产商和不同的年份来说都是不尽相同的。
举例
Pricing                    Base price                             Sample premium
Average                   LME settlement                        Plus $15 per tonne
Unknown                  LME settlement                        Plus $25 per tonne
Known                    LME settlement                        Plus $40 per tonne
      

         升水除了反映定价方式外,还反映出增值税(铜柄)以及规格差异。


 

相关文档:LME交易手册---序言

                     LME金属交易手册---今天的LME

                     LME金属交易手册---LME市场介绍以及日常交易流程

                     LME金属交易手册---LME的功能,客户和其他参与者

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                     LME金属交易手册---风险的界定和对Market Book的分析

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               LME专业术语/词汇 (中英文对照)

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