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摩根士丹利2011年投资报告 --------大宗商品市场的牛市格局  

2011-02-24 01:21:20|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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一、原油:回归供应紧张的市场格局

总体来看,2010年原油价格跟随宏观经济的走势变化,下半年原油市场基本面偏紧,原油价格突破70-80美元/桶的整理区间,上冲90美元/桶。同时,一些经济事件,比如欧债危机的反复以及中国的通货膨胀预期都对原油价格起到了助推作用。

库存在过去的几个月里迅速下降,从夏季结束时流动库存的下降开始,11月离岸库存已降至21.2百万桶,相对于1月份减少了109百万桶。随着需求的增长,OECD工业库存以及美国库存在10月和11月也相应下降,除了美国,全球库存也回归至正常水平。 

需求方面来看,IEA最近的报告显示,20103季度实际原油需求量达到新高88.5百万桶的水平,需求已经连续7个月保持增长,这是自20053月份以来的第一次。我们预计2011年全球需求量将会继续增加,尤其是中国和印度,原油需求量增长率将会达到6.5%9.8%,这将给非OECD需求量带来4.0%的增幅。供给方面,非OPEC供应有同比0.7%的小幅下降。照此预测,2011年的原油库存将会有大幅下降,OPEC的流量将会在11年上半年有所增加。OPEC产量配额的增加将会使得市场关注的焦点重新回到供应紧张以及剩余产能的下降问题上来,2011年年底剩余产能将会下降至4.1百万桶。

我们预测,2011-2012年度,原油平均价格将会在100-105美元/桶,提醒投资者关注1112月份的WTI合约,已经从今年5月份的最高价格95.45回落至90.14美元/桶。

 

二、金属

我们预计2011-2012年度基本金属价格将会有较为良好的表现,发达国家继续宽松的货币政策以及低利率政策使得工业产值、继续投资需求等先行指标继续维持强势,这将给基本金属现货市场继续走强带来一定的支撑。基本金属当中我们继续看好铜、锡和镍,发展中国家需求的持续增长、精炼产品的有限增幅以及低库存将会对其近月合约的价格有所利好,并相应地提高其现货价格。

近期我们对于铝、铅和锌持谨慎态度,短期内这些金属的供需关系并不会到供不应求的状况,供给方面仍然有所过剩。尽管基本面较为弱势,我们认为铝的库存融资业务和ETFs业务将会使得价格得到支撑。

 

1、铝:过大的库存压力压制价格

尽管LME库存在11月底已经下降至2009年二季度以来的最低位置,但是铝的价格表现较为滞后,我们预计2010年铝将连续四年过剩。

WBMS三季度的数据表明铝的供应过剩已经缩小至28.5万吨,这是自2007年以来的最低水平。尽管基本面已有所改善,但是过大的库存以及9月份的注销仓单刺激了投资者关于2010年底或2011年年初ETF价格回落的猜想。我们认为,尽管这类产品将会吸引一部分的投资者,但铝ETF的成功发行将会使得价格在短期内收紧。长远来看,铝价的表现仍将取决于供需关系,根据我们的预测,2012年以前铝价都不会有太好的表现。

 

2、铜:现货市场趋紧,削减了产品追逐热情

尽管目前铜价已经达到了历史高位,但是强劲的需求趋势、低库存以及供给的限制都将使得铜的基本面在所有基本金属中维持最强。

ICSG的统计显示,自20108月份以来全球市场精铜消费增长7.9%,市场已有36.8万吨的供应缺口,精炼铜的供应量仅仅增长了5.3%2009年中国铜的表观消费量同比增长36.8%,而今年的表现较为平淡,仅为3.6%。这表明了中国在去年的疯狂进口后去库存的影响已经在逐渐淡化。

自二月份以来,LME库存已经开始连续环比下降,今年总共下降了36%达到35.58万吨,已降至200910月份以来的最低水平。上海期交所库存三季度的库存也降至098月份以来的最低水平。全球需求量的持续复苏以及供应的限制使得库存将会保持下降态势。

 

3、锌:高库存压力以及过快的供应量增长将会对价格有所压制

基本金属中,锌的基本面仍然是最弱的,全球库存总量已经达到了自19955月以来的最高水平。三季度末以来的交易所库存增长说明了未来库存消费比将会继续走高。

与铝市场相同,精炼锌产量增加的原因是由于中国冶炼企业产量的不断增加,中国产量同比增长23.7%,占全球精炼产量增长的58%。锌供应的过快增长原因只能归结为矿山产量的增加,自88.5万吨增加至914万吨。

11月底锌的商业库存已达到1.35万吨,其中68%为期交所库存。期交所库存的增加代表了生产商的库存流入LME以便做仓单抵押置换等金融业务。2011年我们预计精炼锌市场将会趋向平衡,锌价格将会跟随其他LME金属价格波动,直到库存的趋势趋于明朗。

 

三、黄金:宽松货币政策以及主权国家风险将继续支撑价格

我们对于2011年黄金价格继续维持乐观态度,其中部分的原因是由于11月份FOMC会议上对于QE2的修订。货币供应的过快增长促进了投资者对于通胀的套保需求,无论是通货紧缩还是通货膨胀,黄金都将有良好的表现。

受到欧债危机的影响,黄金的投资需求也有所增加,欧债危机的蔓延将会对黄金价格有推动作用。如果欧洲央行继续保持量化宽松的政策将会继续刺激黄金的需求。

11月份朝鲜半岛的新闻中可以看出,政治风险有所增加,我们预计2011年黄金的投资需求将会保持强势。

另外,官方的买卖活动也对黄金价格有所支撑。今年的三季度已经是第六次黄金的净购入,各国央行净买入量为21.9吨。

欧盟银行已经售出6.9吨的贵金属,达到1999年以来的最低水平,随着国债危机风险的上升以及公共金融业务的困境,欧盟央行已经开始增加黄金的储备。官方部门当中,只有IMF显示出今年继续出售黄金的意愿,但数量也只有52.2吨。从各国央行的黄金储备来看,2010年上半年黄金储备所占的比例已经从07年二季度的8.6%上升至10.1%。

 

四、农产品

1、玉米:供需平衡紧张,需求量需要配给

2010年玉米市场将会重新回归供需趋紧的态势中,尽管今年的种植面积有所扩大,但是由于夏季干燥的天气以及收割时的飓风使得美国今年的产量下降。根据近期的预测,可用库存只有5.5%的水平,是1996年以来最紧张的一年,全球市场情况也不乐观,产量的增长并不能覆盖同比3%的需求增长。我们预计2011年全球可用库存将会降至13.7%

库存的紧缩推升价格上涨35%,达到2008年年中的高位。虽然年底在长线多头获利了结的压力下玉米价格有所滞涨,但是我们预计明年春天玉米价格将会继续走高,达到6美元/蒲式耳,以保持明年全球的种植面积。

由于今年的高价格将会对明年的种植面积有所激励,我们预计2011年玉米产量将会上涨3%,尤其是美国和中国。尽管大豆和小麦有类似的表现,但每亩地的收益率有较大的差异,这从今年上半年的统计就可以发现。同时,我们仍在监测南美10月份的干旱天气带来的大豆推迟种植情况,大豆丰收的推迟将给后期玉米的种植带来时间上的紧张,这将对明年的供给量有较大的影响。

    中国作为美国以及南美的主要进口国,明年将会继续扩大玉米的种植。尽管近期官方统计数据表明中国2010年玉米将会保持较为充足的供应,我们对以上结论持怀疑态度,原因是在中国政府发布调控食品物价的措施之后,玉米价格并没有跟随其他农产品回落。2011年春季中国将会继续进口美国玉米,并且在随后的几年里,进口量可能会呈现继续增加的态势。

 

2、大豆:“大胃王”中国以及扩大种植面积的需求

与玉米的情况类似,2010年美国大豆产量已经创出新高,但是仍旧不能满足发展中国家压榨工业对于大豆需求的增长。今年美国大豆的可用库存仅仅从4.5%增长至4.6%。在这种背景下,我们预测2011年中国大豆的进口量将会同比增长13%,这个数字可能还是比较保守的猜测,毕竟西方国家的可用库存都在不断的下滑。

南美大豆供需平衡明年也会步入紧张的状态,阿根廷的种植面积可能会有所增加,但是由于干旱的天气,产出将会同比下降至41.5蒲式耳/英亩。全球强劲的消费量将会使得可用库存从46%降低至38%2011年巴西大豆的种植面积将会达到历史高位,但是干旱的天气制约了种植面积的增加。为了防止玉米产量的下降,农民倾向于种植棉花来代替大豆。明年巴西大豆的可用库存将继续维持在25%左右的水平,出口量将会有小幅增加。

 

最有可能扩大种植面积的国家是巴西。然而种植成本的增加使得巴西需要更高的价格来覆盖主要的交通运输成本。由此我们预计明年大豆的平均价格将会在12.5美元/蒲式耳,才能激发巴西农民继续种植的热情。另外,明年春季的种植战争将会在春季中继续助推大豆价格。

 

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