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LME铜期货合约知识 & LME传奇交易故事  

2009-10-08 15:51:27|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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LME世界上最大的铜期货交易市场,成立于1876年,交易品种有铜、铝、铅、锌、镍和铝合金。铜的期货交易始于1877年,进行交易的铜有两种: 

阴级铜:A级铜 ;

铜棒:规格标准为重量在110-125公斤之间的A级铜。

 

其中阴级铜的交易最为活跃。所有交割的铜必须有伦敦交易所核准认可的A级铜的牌号,符合英国 BS6017-1981标准分类规格。  

A级电解铜的合约规则为:  

合约数量单位     25吨  

报价         美元/吨  

价格波动最低幅度   0.5美元/吨  

交割日期       三个月内为任何一个交易日。 

           三个月以上至十五个月为每个月第三个星期三  

交易时间       2:00-12:05 

          12:30-12:35(正式牌价) 

             15:30-15:35 

          16:15-16:20  

目前LME拥有14家会员公司。会员经纪公司可以做自营,同时也为客户代理交易。与其它交易所不同的是,LME三个月期货合约是连续的合约,所以每日都有交割,LME为即期铜也就是现货(CASH)铜的贴水设立了底限,现货贴水不得低于三月铜30美元,相反,现货升水却可以无限大。另外,LME无涨跌停板限制。

LME铜期货合约知识   LME传奇交易故事 - 哈利波特大 - 金融期货投机
 

透视LME

按:伦敦金属交易所(LME)是全球最具影响力的金属交易所,尽管美国的COMEX、中国的上海期货交易所和日本的东京工业品交易所也在进行金属品交易,但由于其影响力远不如LME,基本上都成为LME的影子市场。全球的金属品交易商都看着LME价格,并以LME的价格决定买卖价。在这种情况下,其他交易所要想摆脱其影响也难。


伦敦金属交易所(LME)简介

伦敦金属交易所是世界上最大的有色金属交易所,伦敦金属交易所的价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有着重要的影响。在19世纪中期,英国曾是世界上最大的锡和铜的生产国/同随着时间的推移,工业需求不断增长,英国又迫切地需要从国外的矿山大量进口工业原料。在当时的条件下,由于穿越大洋运送矿砂的货轮抵达时间没有规律,所以金属的价格起伏波动很大,金属商人和消费者要面对巨大的风险,1877年、一些金属交易商人成立了伦敦金属交易所并建立了规范化的交易方式。从本世纪初起,伦敦金属交易所开始公开发布其成交价格并被广泛作为世界金属贸易的某准价格。世界上全部铜生产量的70%是按照伦敦金属交易所公布的正式牌价为基准进行贸易的。

每周工作日内,伦敦金属交易所有色金属交易时间程序如下:格林威治时间11:40,开始早晨场内交易;每个交易品种轮流交易各5分钟。12:20,8种金属全部顺次交易之后,休息10分钟;12:30,开始早晨第二场交易,每个品种仍是按顺序交易5分钟。因为早晨第二场场内交易决定当天的官方结算价,所以意义特殊。

官方结算价报出之后,即下午13:15左右,场外价开始交易,一直持续到13:30。这期间,8个金属品种同时交易。早晨场内交易在场外价收市之后结束,交易转入室内进行。

伦敦金属交易所全天第二场交易于下午15:10开始。下午的场内交易同上午的交易方式类似,在16:35结束之后,随即进行场外交易,一直到17:00,共持续25分钟。早晨同下午场内交易的区别是下午的场内交易没有官方宣布结算价这一重要的程序。

LME是怎样一个交易所呢?它非如人们想象中的那样,是一个纯粹按照供求关系来定价的国际市场,而是一块大鳄丛生的沼泽地。

从吸引投资者交易的角度看,LME无疑是非常成功的。有关资料表明,在LME的交易量中,来自英国以外交易量超过了95%。国际金融专家一致认为,即使按照伦敦的标准来看,其开放性也是令人吃惊的。

之所以如此,既与其历史渊源有关,也与其特殊的交易方式和宽松的监管制度有很大关系,LME对“大鳄”具有特别吸引力。然而,也正因为大鳄丛生,才导致LME成为风险事故最多的交易所。在这种情况下,LME金属价格经常违背实际供求规律而被扭曲,又凭借着其影响力操控全球金属市场。

 

交易制度与期交所差别巨大

尽管不少人都将LME视作期货交易所,但实际上并不完全如此。事实上,LME是以场外远期合约交易为主,但又兼用集中交易方式的混合交易所。其交易制度及监管方式,与期货交易所有着巨大差别。

LME会员分为五类,第一类是圈内会员,现在共有11家,也被称为场内结算会员(Ring Dealing Members),他们享有LME全部特权,只有他们可以在场内进行交易;第二类是准经纪结算会员(Associate Bro?鄄ker Clearing Members),现在共有26家,这类会员没有场内交易权利,但享有除场内交易以外的LME所有特权;第三类是准交易结算会员(Associate Trade Clearing Members),现在共有3家,这类会员不能进行场内交易,也不能进行客户代理,但可以为自己交易,并进行清算,也就是能进行结算的自营会员;第四类是准经纪会员(Associate Broker Members),现在共有6家,这类会员不是伦敦清算所的成员,也不能进入圈内进行交易,除此之外其权利和义务类似于第二类会员;第五类是准交易会员(Associate Trade Members),现在共有37家,这类会员向交易所缴纳少量年费,享有一定知情权,除此无其他权利。

LME有三种交易方式,分别为场内公开喊价交易(Open Outcry trading)、经纪公司办公室之间相互交易(Interoffice trading)和电脑交易(LME Select)。场内交易只允许正式会员参加,每日上午11:45开始Ring交易。交易方式为公开喊价,每种商品逐一上场,各场交易时间为5分钟。12:30开始第二轮交易,在这一轮喊价结束后,由三名会员组成的定价委员会对喊价差幅进行磋商,宣布每种商品的三种价格,即现货价、3个月期货价和收盘价。第二轮场内交易结束后,不久就开始近2个小时的Kerb交易。Kerb交易与Ring交易的区别为:前者为部分商品圈内交易,而后者是所有商品混合交易的场内交易。下午15:10又进行两场正式交易,16:35至17:00为Kerb交易时间。

办公室之间交易是指经纪公司之间的交易,同时也是经纪公司代理客户进行的交易。此种交易一般是通过电话进行。除节假日外,这种交易可以在24小时内连续进行。据估计,这种交易方式交易量约占到总交易量的60%以上。网上交易为LME的第三种交易方式,通过LME Select交易系统,经纪公司和客户可以进行买卖。所以,这种交易方式实际上是办公室之间交易的另一种手段。由于大多数市场参与者仍然习惯于通过电话进行交易,与前两种交易方式相比,目前网上交易所占比例不大。


LME对客户放任不管

LME尽管也有管理制度,有些制度似乎还比其他交易所更复杂,但这些制度出发点并非是防范系统风险和打击市场操纵。相反的是,这些制度更有利于“大鳄”们对市场进行操纵,因而,整个市场也更容易产生系统性风险。

LME会员制度极其复杂,不同会员具有不同交易权限。可以说,这种制度是全世界所有其他交易所都没有的。LME对会员管理实际上仅限于清算会员,对非清算会员和客户基本是放任不管的。比如,在办公室之间的交易中,经纪会员可以与客户对赌;换言之,其交易不是通过交易所主机撮合而成的。在这种情况下,“大鳄”们自然如鱼得水,因为这是一个不透明的市场。在这个市场中,“大鳄”们持仓和操作不受限制。而在正规期货交易所中,所有交易者交易单必须经过集中撮合;同样,交易者持仓必须遵守持仓限额和大户报告制度。

 

从住友事件中可以清晰地看出这一点。日本住友商社操盘手滨中泰男长期操纵LME市场,但是1995年被基金合力击垮,伦铜暴跌,住友商社因此巨亏40亿美元。事实上,在滨中泰男出事的前几年,早就有许多人向LME进行过多次检举,但都没有得到LME重视和响应。事发之后LME总裁大卫·金(David King)的解释最为典型了,他说道:“住友商社不是本交易所的会员,因而我们不便过问其内部事务。”滨中泰男在LME操纵铜价的同时,也在美国操纵铜期货。尽管他在美国交易量远不如LME,但首先发现铜市场异常并开始调查住友商社的是美国。1995年11月份,LME主管部门在国际粗铜协会和美国监管部门CFTC的压力下,才开始对市场进行调查。美国方面施压,对于住友事件暴露起到了关键作用。这种对比充分表明,LME监管空白已经到了默认或纵容操纵者的程度。


远期结算制造额外风险

一百多年的期货交易实践证明,逐日清算制度是期货市场控制风险的有效手段。由于期货交易采用的是保证金交易方式,如果不进行逐日清算,价格涨跌会将失势一方风险累积起来。当这种累积量发展到一定程度,不仅很容易给失败的交易者造成毁灭性打击,也很容易造成违约现象。从而引发系统性风险,造成市场出现额外波动。通过逐日清算及追加保证金制度,期货市场避免了风险积累,有效地实现了将结算风险控制在日内的目的。

然而,LME尽管其远期合约是标准化的,交易时也采用保证金方式;但在清算方式上,却仍旧停留在原始的远期合同阶段,即盈亏只有在合约到期时才实现。在不采用逐日清算方式情况下,交易亏损客户依赖信用或银行担保来维持头寸。初看上去,这种宽松方式似乎对亏损客户很友好,但实际上却是害人又害己,制造出了额外风险。住友事件爆发后,研究者们都指出,正是LME远期结算方式,给滨中泰男长期违规交易、操纵市场提供了可能。滨中泰男手段并不高明,仅仅是利用住友商社良好信誉,以及和其交往密切的银行进行私下贷款,就轻易骗过了市场。如果每日保证金是通过现金结算的,那么住友事件就不会发生了。

株冶事件、中航油事件及最近闹得沸沸扬扬的国储铜事件,是我国比较典型的参与境外衍生品交易中出现的三大风险事故。然而,如果认真研究一下就不难发现,这三大事件全都是发生在以场外交易为主的OTC市场。尽管事故发生与当事人鲁莽及监督机制失效有关,但不可否认,场外交易远期结算方式也是重要帮凶。正是OTC的远期结算方式,使当事人可以凭借信用拖欠并积累亏损,最终酿成大祸。


LME操纵案例解剖

案例1:锡危机(1985年—1986年)

1956年,英国锡主产区Cornwall地区的生产厂家联合马来西亚、印度尼西亚和南美一些国家的生产厂家成立了国际锡协会。其成员国的锡产量占据全球90%以上,处于绝对的垄断地位。70年代中期后,在国际锡协的控制之下,国际锡价一直居高不下,在20000美元/吨至25000美元/吨之间徘徊。国际锡协控制价格的惯用手法是控制库存,控制市场投放量。在市场过剩时候,利用成员国缴纳的会费吸纳市场多余的锡。

 

进入80年代,随着铝合金和塑料开始大量应用于包装工业,锡的消费量逐年减少。国际锡协依旧采用操纵手段,通过在伦敦金属交易所大量买入,人为地维持高价。这时,国际一些大炒家——欧美基金开始大量抛空伦敦金属交易所的锡。从80年代初到1985年10月,基金和国际锡理事会经过多番激烈的争夺,互有胜负。期间,基金把价格从25000美元/吨打压至20000美元/吨左右,国际锡理事会又从20000美元拉升至23000美元。随后基金再次从23000美元打压至18000美元左右。随后双方在20000美元上下展开了激烈的争夺。1985年10月,国际锡理事会成员国终于溃败,其大量多头随着价格的直线下落而崩盘。但是,由于他们宣布政府行为不可抗力而拒绝履约,导致各代理经纪公司损失惨重,损失金额高达数十亿美元,伦敦金属交易所也被迫关闭锡交易。

锡交易崩盘后,国际锡价格也走向了漫长的熊市之路,于2001年和2002年两次达到历史低位3600美元/吨后才逐步恢复。


案例2:逼仓导致铝价犹如过山车(1988年—1989年)

1988年,美国当时的能源巨头——菲利普兄弟公司在伦敦金属交易所炒作期货,他们将目标对准了铝。当时,LME三月期铝价格已从1987年初的每吨1000多美元/吨上扬至1900多美元。菲利普兄弟公司认为价格已上升了近1000美元,于是在LME大量抛空,抛空数量超过100多万吨。而这个举动,正好被基金逮个正着。他们针对菲利普兄弟公司空头到期的月份和日期大量买入。

1988年下半年,菲利普兄弟在伦敦金属交易所100多万吨的空头面临两种选择,一种是按市场价格买进平仓,另一种是交割100多万吨的LME注册铝锭。在如此短时间内向交易所仓库交运大量的实物显然是无法实现。基金抓住菲利普兄弟的这一弱点,大量买入逼仓。一时间,LME三月期铝价格直线上扬至3000美元/吨以上,而现货价格更是暴涨至3500多美元/吨,期间,现货升水一度高达1000美元/吨。最终,菲利普公司被迫在3400美元以上买入平仓,损失数亿美元。而就在菲利普兄弟被挤兑出市场后,伦敦铝价开始一路狂泄,1989年年底,3月铝价格又回到了1400美元。铝价从终点回到了起点,犹如过山车。如果想以基本面情况来解释这种现象,纯粹是痴人说梦。

 

案例3:住友事件(1995年—1996年)

住友公司是日本集金融、贸易、冶金、机械、石油、化工、食品和纺织为一体的一家超大型集团。在全球500强企业中,一度排名第22位。公司通过控股或参股等形式拥有全球包括智利、菲律宾等国众多铜矿山和冶炼厂部分或全部股份。住友公司很早就参与LME的金属交易,1987年初,当伦敦金属交易所期货铜价在1300美元徘徊时,住友公司的操盘手滨中泰男在期货市场逐步建立了大量的铜远期合约。到1988年中,伦敦铜价暴涨至2500美元。滨中泰男从期货市场套取了巨额利润。从八十年代中期到1996年住友铜事件之前近十年的时间里,滨中泰男在伦敦铜期货市场“叱咤风云,呼风唤雨”,屡屡得手。由于其经常控制着伦敦铜市场5%以上的成交量和未平仓合约,因此获得“百分之五先生”称号。应该说,住友本身就是在LME非常活跃的大鳄。 

90年代前期,中国和南美的一些企业纷纷败在“西方列强”默契的攻击中。一批弱者被消灭后,这些强者一时难以找到对手。于是,烽烟在列强之间燃起。由于住友商社是当时伦敦和纽约市场的大多头,终于被欧洲和美国大型基金锁定。

据当时业界人士估计,1994—1996年期间,滨中泰男控制的铜期货头寸在100—200万吨之间。与此同时,伦敦三月期货铜价从1993年年底的1650美元/吨左右一直飚升至1995年年初的3075美元/吨高位。1994年至1996年年初,滨中泰男通过人为地控制现货,长期大量控制LME的铜仓单。他控制的LME铜仓单最高时占交易所的90%之多,使得伦敦铜期货市场长期处于现货升水的状态,远期大大低于近期,以此遏制市场的远期抛盘,人为抬高价格。

但是,对手也非常强悍,据说其中有量子基金、罗宾逊老虎基金,加拿大金属贸易商Herbert Black,美国基金Dean Witter以及欧洲一些大型金属贸易商。他们针对住友的多头大量抛空,从3000美元/吨以上一路抛压,伦敦铜价从3075美元/吨高点跌至1995年5月份2720美元/吨左右。但顽强的滨中泰男并没有轻易就范,当年7、8月份又把铜价拉升至3000美元以上。

995年年末,美国商品期货交易委员会开始对住友商社在美国国债和铜期货市场的异常交易情况开始调查,在美国的通报与压力下,伦敦金属交易所也开始了调查。在调查压力下,伦敦铜价下跌至2420美元左右。但滨中泰男并没有放弃战斗,经过顽强的抵抗,铜价在1996年的5月份时又拉升至2720美元以上。多次较量后,索罗斯等基金也感觉到筋疲力尽,几乎都想放弃了。然后,就在基金欲放弃战斗时,5月份美国商品期货交易委员会和伦敦金属交易所宣布准备对住友采取限制措施,有关滨中泰男将被迫辞职的谣言也四处流传。基金终于捞到了最后一根“救命稻草”。在新一轮的强大攻势下,伦敦铜价从5月份2720美元/吨高位一路狂泄至6月份1700美元/吨左右,短短一个多月,跌幅超过1000多美元。住友商社以彻底失败而告终,据估计,住友的损失高达40亿美元。


案例4:株冶被挤兑,锌价又成过山车(1997年)

LME三月锌价在1994年初至1996年年底基本上维持在1100美元左右徘徊。由于价格低迷,担心价格进一步下滑,生产锌锭的株州冶炼厂在LME进行卖出交易。当时株冶的年锌锭产量为25万吨左右,而通过在伦敦金属交易所卖出了40多万吨的期货,交割月份为1997年5—8月份,卖出价格基本在1000美元左右。然而,这一过量卖出行动很快被一家瑞士巨大的实物贸易商盯上了。这家贸易公司一面囤积库存,一面在LME买入1997年5—8月份交割的期货。此时的株冶仍然以为反正可以供货,没有引起警觉。

进入1997年1月份,LME三月期锌价格开始大幅上扬,每月以100美元的速度走高。价格从年初的1050美元/吨一路飚升至7月份的1700美元吨/吨左右。而现货价格更是暴涨至2000美元/吨,现货升水基本维持在150美元至300美元之间。5月份开始,由于株冶的保证金不能及时到位,短期内又无法交仓,只能陆续在高位买入平仓,最终导致2亿美元亏损。而在株冶割肉后,锌价随即暴跌,半年不到,又跌回到每吨1000美元的水平。


案例5:不了了之的铝操纵案(2003年)

2003年上半年,国际铝现货供应充足,需求呆滞,产量不断增加。2003年7月份,伦敦金属交易所的铝库存高达130多万吨,为8年多来的高水平。然而,就是在这种情况下,在西方某个“大户”的控制下,LME的铝现货长期处于升水状态,且升水一度高达60多美元。据说,该贸易商当时掌握了150—200万吨的多头。2003年8月份,LME开始调查铝市场的某种合谋行为。经过4个月的调查,2003年12月份LME初步发现,LME期货市场可能存在某种合谋操纵行为和不正当市场行为。但LME认为,由于是非会员违规,交易所无法监管,所以又将此案移交给了英国金融服务局。英国金融服务局经过一年多的调查,在2005年1月对外宣布不再采取进一步行动。声明说“鉴于目前的证据,金融服务局结束了其调查活动,并决定不再追究此事。”自始至终,交易所和英国监管当局都是“雷声大雨点无”。 

                                         相关链接 LME金属交易手册

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